证券之星李若菡
7月9日晚间，德明利（001309）(001309.SZ)发布2025年半年度业绩预告，公司归母净利润同比由盈转亏，已连续三个季度录得亏损。
证券之星注意到，受行业周期波动、成本上升以及持续走高的研发投入等因素影响，公司的盈利能力明显承压。随着业务规模的快速扩张，公司的存货同比攀升，占总资产的比例高超六成。同时，存货的大幅增长也加剧了资金压力，公司短期借款大幅上涨，财务费用持续上行，进一步侵蚀利润空间。不仅如此，自2022年上市以来，公司现金流长期为负，累计“失血”超31亿元。
德明利在二级市场上的表现亦不容乐观。公司股价自今年2月28日盘中创下298.08元/股(后复权)的历史高点后持续回调，业绩预告发布后更连续两个交易日下跌。截至7月11日收盘，公司股价报收207.56元/股，较高位已跌超三成。
连亏三季，Q1毛利率同比暴跌
公开资料显示，德明利主攻存储主控芯片自研，为客户提供定制化全链路存储解决方案。公司主要产品包括固态硬盘、嵌入式存储、移动存储和内存条，主要应用于数据中心、人工智能、车载电子、手机等应用场景。
2025年上半年业绩预告显示，公司预计营业收入为38亿元-42亿元，同比增长74.63%-93.01%；归母净利润亏损金额为8000万元-1.2亿元，同比由盈转亏。
证券之星注意到，德明利已连续三个季度出现亏损。此前的两个季度，公司的归母净利润分别为-0.71亿元、-0.69亿元。经计算，2025年Q2，公司归母净利润预亏损区间为0.11亿元至0.51亿元。
公司表示，当前业绩阶段性承压，主要受行业周期波动、市场需求结构性调整以及阶段性成本上升等因素影响。随着业务规模的快速扩张，公司期间费用持续增长。其中，由于公司加大了研发投入和人才储备力度，导致研发费用同比显著上升。2025年上半年，公司研发费用约达1.3亿元，同比增长50%。
据了解，公司目前研发的主要投向为主控芯片。2024年，公司在移动存储主控芯片方面实现多次迭代升级，完成固态硬盘SATA SSD主控芯片的量产，同时推进PCIe、UFS及eMMC主控芯片的研发。
实际上，德明利自2022年上市以来持续加大研发投入，其研发费用由2022年的0.67亿元增至2024年的2.03亿元。同时，公司的研发团队人数也由当年的140人扩大至312人。但结合业绩表现来看，如何在研发投入和盈利之间找到平衡点，是公司亟待解决的问题。
此外，非经常性损益减少也是公司亏损的原因之一。2025年上半年，公司预计非经常性损益约450万元，同比跌超七成。
进一步研究发现，公司的毛利率表现并不稳定。根据CFM闪存市场数据，NAND Flash价格指数在经历2024年上半年的上涨后，于下半年出现回落，产品价格徘徊底部。2025年一季度，存储价格逐渐趋于稳定，并在3月底逐步回暖。
随着市场价格的变动，公司销售毛利率出现较大幅度的波动。2024年Q1至Q4，公司综合毛利率分别为37.29%、24.09%、14.14%、1.29%，呈逐季下滑的趋势。今年一季度，公司毛利率为5.85%，环比虽有所上升，但同比则暴跌31.44个百分点。
拉长时间线来看，近三年来，德明利营收虽稳步增长，但其净利润波动较大。上市当年即2022年，受存储行业周期下行、存储行业产品价格跌等因素影响，公司在当年出现增收不增利的情况，其归母净利润同比跌超三成。2023年，由于下游需求复苏力度尚不明朗，公司业绩持续承压，归母净利润同比跌超六成。
2024年，存储行业进入上行周期，公司业绩有所回暖，扭转了此前增收不增利的局面，但进入2025年后，公司业绩增长趋势并未得到延续。
不仅如此，2022年以来，德明利现金流持续为负。2022年-2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3.31亿元、-10.15亿元、-12.63亿元，呈加速恶化的趋势。今年一季度，公司该指标为-4.97亿元，同比下滑505.84%，累计“失血”超31亿元。
存货高居不下，资金链承压
从产品结构来看，德明利目前主要有固态硬盘(消费级SSD、企业级SSD、移动固态硬盘PSSD)、移动存储(存储卡模组、存储盘模组)以及嵌入式存储(eMMC、UFS)三大产品线。2024年年报显示，上述三大产品线占总营收的比重分别为48.2%、28.01%、17.67%。
近年来，由于公司不断完善其存储产品矩阵，拓展企业级存储以及内存条等产品。其中，企业级存储则是市场关注的重点。2024年年报提及，公司实现了企业级SSD产品研发与量产，并与多家头部互联网、云服务、服务器厂商接洽，实现小批量出货。这也意味着公司的企业级存储等尚处于培育阶段，其带来的业绩增量仍有待观察。
而内存条产品营收占比较小。2024年，包含该产品在内的其他业务实现营收为2.92亿元，占总收入的比重仅为6.12%。
证券之星注意到，德明利在经营规模持续扩张的同时，其存货大幅攀升。2023年及2024年，公司存货金额分别为19.32亿元、44.36亿元，同比分别增长156%、130%，占总资产的比例由2023年的58.76%增至2024年的67.54%，处于较高水平。公司解释称，主要系报告期内业务发展迅速，从移动存储为主到全系列产品为主发展，相应的库存需求量增加。
但过高的存货规模也增加了资产减值风险。2024年及2025年一季度，因计提存货跌价准备增加，公司在上述报告期内资产减值金额分别为9224.22万元、2740.15万元，分别同比增长95.85%、3429.37%，对公司的净利润造成影响。
同时，存货的大幅增长也加剧了资金压力。由于存货需求量增加，相应的资金需求量增长，德明利的短期借款出现大幅上涨。2022年至2024年间，公司的短期借款由3.59亿元增至19.53亿元，增幅超5倍。而公司的长期借款在2024年一年内由0.74亿元飙升至7.86亿元，主要系晶圆采购增加，相应的应付账款增加所致。
到了今年一季度，公司的短期借款及长期借款进一步攀升至20.34亿元、12.65亿元。同期，公司的货币资金及交易性金融资产共计11.16亿元，账上资金已不足以覆盖短期借款。
债务规模的攀升直接推高了公司的财务费用。2024年及2025年一季度，公司的财务费用分别同比增长89.94%、79.29%，进一步挤压了公司的盈利空间。(本文首发证券之星，作者|李若菡)
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